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预告17年归母净利2,陕西黑猫

来源:http://www.adidasnmdprimeknit.com 作者:九州彩票 时间:2019-09-16 18:44

事件:2018年3月19日,公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入95.83亿元,同比增长72.41%;归母净利为2.48亿元,较上年同期增15.65%。

公司预告17年归母净利2.2-2.6亿元。

    点评:

    公司发布业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长2%-20%,扣非归母净利润2.1-2.5亿元,同比增长52%-73%。

    量价齐升,公司全年经营不断改善:焦炭方面,据公告,公司焦炭行业收入78.99亿,同比增长74.20%。焦化业务为公司主要收入来源,2017年该项业务占总收入的82.42%。2017年公司焦炭产量实现508万吨,同比增长18.08%。销售量实现525万吨,同比减少7.24%。2017年吨焦售价1503.70元/吨,较去年同期增长87.96%。化工品方面,2017年公司化工品产销齐升,焦油、粗苯、甲醇、LNG 等化工产品收入占比不超过20%,毛利率仍然较高。得益焦炭生产量增加,焦油、粗苯、甲醇产销基本平衡,且均有一定增长。产量分别为19.71万吨、5.4万吨、17.3万吨,同比增加17.17%、14.60%、2.15%。销量分别为19.03万吨、5.41万吨、17.33万吨,同比增加11.33%、14.13%、6.01%。平均销售价格分别为2402.15元/吨,4330.31元/吨,1973.34元/吨,同比增长83.76%、29.48%、36.24%。子公司龙门煤化LNG 技改完成,贡献产量13.28万吨,销售13.48万吨,同比分别增长17.55%、22.01%。平均销售价格3100.71元/吨,同比增长37.90%。

    17年Q1-3分别实现归母净利润0.3亿元、0.63亿元和0.76亿元,推算第四季度盈利0.52-0.92亿元,环比变动-32%到21%。

    因焦炭业务成本增加,业绩增速放缓:公司2017年毛利润10.95亿元,同比增长27.15%;毛利率11.43%,同比减少4.06%,归母净利润2.48亿元,同比增长15.65%。2017年公司吨焦成本1478.54元,较去年同期的724.40元同比增长104.11%。焦炭毛利润1.32亿元,同比减少69.42%,毛利率1.67%,同比下降7.86个百分点。焦炭成本增加的主要原因是制造焦炭的直接原材料价格大幅上涨。公司拥有较完整的循环经济产业链,化工产品成本优势显著。2017年焦油、粗苯、甲醇、LNG 毛利润分别为3.32亿、1.35亿、1.77亿、2.23亿,同比增长174.51%、107.54%、121.97%、145.50%,毛利率比分别为72.67%、57.54%、51.66、53.39%,同比增长18.50%、16.57%、18.26%、16.80%。

    17年焦炭产量同比增长18%,第4季度销量下降40%。

    焦化转型升级改造,产业链纵向延展:首先,据公告,公司全资子公司新丰科技实施的焦化转型升级改造项目将于2018年6月试生产。

    目前公司拥有焦炭520万吨/年、煤焦油23.7万吨/年、粗苯6.93万吨/年、甲醇31万吨/年、LNG 25万吨/年、合成氨9万吨/年。公司发展方向是“减焦增化”,即把冶金焦改成化工焦,利用化工焦提取化工品。

    假设项目顺利投产,我们预计可增加3.24亿立方氨合成气、0.48亿水煤气、0.32亿立方变换脱碳气、0.337亿立方甲醇驰放气产能。此外,公司于去年11月收购母公司陕西黑猫焦化股份有限公司全资子公司添工冶金。添工冶金采用以电石、甲醇为原料的炔醛法生产1,4-丁二醇,生产原料甲醇、焦炉煤气均从陕西黑猫采购,预计于2018年6月试生产。产业链的纵向延伸有望降低公司生产成本,进一步提高产品竞争力。

    2017年,焦炭产销量分别为508和525万吨,同比增长18%和下降7%。焦炭均价(不含税)1504元/吨,同比增长88%。而主要原材料精煤均价1017元/吨,同比增长82%,我们测算吨焦毛利约140元(16年同期约为50元/吨)。

    投资建议:中性-A 投资评级,6个月目标价7.31元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为5%、1%、1%,归母净利润分别为2.48亿元、3.06亿元、3.09亿元;首次给予中性-A 的投资评级,6个月目标价为7.31元,相当于2018年37倍的动态市盈率。

    分季度来看,公司第4季度焦炭产量和销售均价环比小幅上涨2%和5%,不过销量和收入环比下降40%和37%,或主要源于公司下游客户地处山东、河北等地,因环保限产,焦炭需求下降。此外,由于17年底天然气供应紧张,天然气门站价大幅上涨,公司第4季度LNG 均价和收入分别为5087元/吨和1.5亿元,环比上涨90%和67%。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求低于预期。

    已完成收购添工冶金100%股权,持续布局焦化产业深加工。

    17年底公司已完成对全资子公司黑猫气化增资24.2亿元,黑猫气化主产甲醇、LNG 和液氨等产品,目前仍在建设。公司还完成对控股股东黄河矿业全资子公司添工冶金100%股权的收购。添工冶金主营1,4-丁二醇的生产销售,预计于2018年初正式投产,而正式投产后将大量采购公司生产的甲醇以及原本作为工业废料的焦炉煤气。通过收购添工冶金,在减少关联交易的同时,公司循环经济产业链进一步完善。

    此外,公司持续布局焦化产业深加工产品应用新领域,17年底公司公告拟与山西海姿焦化、临汾尧都城投共同出资组建山西黑猫清洁能源有限公司,持股比例分别为56%、22%和22%。山西黑猫将建设1000万吨/年的精细煤化工项目,全部达产后将实现年产甲醇700万吨,LNG120万吨,焦油45万吨,粗苯12万吨,芳烃(MTA)100万吨,顺酐6万吨,汽油添加剂(MTBE)20万吨,柴油添加剂(DMM3-8)20万吨。

    预计17-19年EPS 为0.19、0.24和0.30元。

    公司努力推进减焦增化的转型升级,逐步开拓焦化产品深加工。公司地处陕西,环保设备投入较好,未来还有望受益于焦炭行业环保治理,目前公司估值偏高,18年的市盈率为41倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:下游需求超预期下降,减焦增化进度不及预期,产品价格走势低于预期,成本费用过快上涨。

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