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言传身教前行,广西景春日

来源:http://www.adidasnmdprimeknit.com 作者:九州彩票 时间:2019-11-25 19:48

事件:贵州茅台公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;归属于上市公司股东的净利润112.51亿元,同比增长27.81%,扣非后归属于上市公司股东的净利润112.80亿元,同比增长28.20%,基本每股收益8.96元,同比增长27.81%。

事件:贵州茅台公布2018年一季报,18Q1公司营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,净利润85.07亿元,同比增长38.93%,扣非净利润85.11亿元,同比增长38.43%,基本每股收益为6.77元,同比增长38.93%。

    收入和利润均超预期,强劲增长持续得到验证。17Q2公司实现营业收入108.81亿元,同比增长32.95%,环比微降0.29pct;淡季继续保持快速增长势头。分产品来看,H1茅台酒收入216.27亿元,同比增长23.77%,系列酒收入25.49亿元,同比大幅增长268.89%,酱香系列酒营销力度加大和“5+5”市场策略的有效实施效果显著,报告期内经销商增加350个,数量环比增长15%,我们认为主要是系列酒开拓市场广泛招商贡献。17Q2公司实现净利润51.28亿元,同比增长31.03%,环比提高5.79pct,我们认为利润增速略慢于收入增速主要是销售费用投入明显加大所致。17H1消费税与收入占比为10.8%,同比提升1.61pct,已达到合理征收水平,基于去年下半年消费税税基持续上调形成的高基数,我们认为全年来看消费税对利润增速影响料将逐季减弱。17Q2公司预收账款为177.80亿元,环比下降6.36%,主要是公司取消跨月打款政策所致,大量预收款仍为后续增长提供充足蓄水池。

    业绩符合预期,打款节奏加快影响预收款。18Q1公司收入174.66亿元,同比增长31.24%,收入增速符合预期。分产品来看,茅台酒收入157.65亿元,同比增长27.49%,我们预计发货量约7700吨,同比增长约6.9%,系列酒收入16.88亿元,同比增长80.53%,发展势头持续强劲。18Q1公司净利润85.07亿元,同比增长38.93%,主要是费用率下降推动利润更快增长。18Q1公司预收账款为131.72亿元,环比下降8.71%,同比下降30.63%,主要原因是年初开始公司严格管控价格,在按月打款的基础上加快打款发货节奏,对应预收的蓄水量有所减少,无需对此过度解读,渠道价格稳定反映市场需求仍旧旺盛。

    毛利率有所下降,销售费用率大幅提高。17H1公司毛利率为89.62%,同比下降2.26pct,其中Q2毛利率为87.74%,同比下降3.58pct,主要是低端系列酒高速增长所致。17H1公司期间费用率为13.95%,同比提高1.65pct;其中销售费用率为5.41%,同比提高3.34pct,主要是公司加大广告宣传以及强化系列酒市场拓展力度;管理费用率为7.97%,同比下降1.95pct,主要是管理效率提升以及管理费用中部分科目调至税金及附加中核算引起;财务费用率为-0.15%,同比下降0.08pct。17H1公司净利率为49.79%,同比下降1.81pct,主要是系列酒更快增长拉低了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为8.26亿元,同比大幅下降86.61%,主要是客户存款和同业存放款明显减少和支付税费大幅提高所致,我们认为客户存款减少是公司短期应对旺盛需求改变打款节奏引起,税费提高核心是消费税征收比例在提升,这两方面因素仅是影响短期季度数据,中长期来看公司现金流仍将持续优秀。

    毛利率小幅提升,费用率有所下行。18Q1公司毛利率为91.31%,同比微增0.15pct,我们认为提价效应体现不明显主要是系列酒高速增长和生肖酒发货较少所致,同时预计17Q4按照819元打款的茅台酒部分在当期确认亦对毛利率产生一定压制,全年来看毛利率提升趋势将逐季展现;期间费用率为12.29%,同比下降2.33pct,其中销售费用率为5.14%,同比下降0.99cpt,管理费用率为6.55%,同比下降1.52pct,财务费用率为-0.02%,同比提高0.19pct,主要是商业银行存款利息收入减少所致;净利率为52.28%,同比提高3.10pct,主要得益于费用管控效率的提升。18Q1公司经营活动现金流量净额为49.36亿元,同比下降19.20%,主要受以下两项影响,一是客户存款和同业存放款项净增加额为-18.10亿元,主要是集团财务公司资金增加额减少所致;二是支付的各项税费为140.32亿元,同比大幅增长87.68%,主要是支付年初应交税金所致。

    先行指标生肖酒价格依旧坚挺,飞天茅台提价预期尚未落地,业绩加速增长依旧值得期待。基于茅台酒具备独特的投资属性,我们认为更为稀缺的茅台生肖酒价格走势是观察景气度的绝佳先行指标,目前鸡年生肖酒价格维持在2000元左右,淡季一批价依旧持续上行,渠道库存相当紧俏,尚未出现价格拐头趋势。尽管Q2厂家控制飞天茅台价格红线,但市场价格表现已是名存实无,目前一批价基本在1350元以上,下半年旺季加大发货量亦将不会引起批价发生大幅波动。展望明年,飞天茅台提价已具备良好的渠道基础,若提价落地将推动公司业绩加速增长。

    渠道保持良性动销,全年量价趋于均衡。从渠道反馈情况来看,一季度公司顺利完成提价策略,在多方共同努力下茅台酒价格稳定在厂家要求的1499元,稳价实则有助于压制囤货需求,加快渠道动销。进入二季度,渠道反馈部分地区飞天茅台一批价上行至1550-1600元,库存处于低位,反映终端需求仍旧旺盛,公司扎实基本面持续体现。全年来看,我们认为量价策略趋于平稳,季度间波动相对减小,在高基数下预计茅台酒发货量保持个位数增长,系列酒高增长增厚收入,预计公司收入增速有望达到30%左右,提价助推利润增速实现更好表现。

    中长期来看,我们认为茅台酒总体供应偏紧,未来2-3年公司收入复合增速可达20%以上。对于未来茅台酒的供需格局,我们认为未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达20%以上。

    中长期来看,我们认为茅台酒具备持续提价能力,未来收入复合增速有望保持20%以上的稳健增长。从供需格局来看,我们认为未来3年每年可新增茅台酒3000吨以上(年复合增速约10%),根据目前消费升级趋势和渠道库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,2019年茅台酒供应量相对偏紧,价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到当前渠道价差充足,我们认为未来茅台酒具备持续提价能力,中长期来看公司收入有望持续保持20%以上的稳健增长,建议以更长远视角来看待公司的良好投资机会。

    投资建议:目标价576.9元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为523.89.00/644.27/770.84亿元,增速分别为30.47%/22.98%/19.65%,2017-19年净利润分别为212.46/271.48/329.00亿元,增速分别为27.08%/27.78%/21.19%,对应EPS分别为16.91/21.61/26.19元/股。给予12个月目标价576.9元,对应2018年26.7倍PE。

    投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-20年营业收入分别为781.97/949.24/1143.00亿元,同比增长28.06%/21.39%/20.41%;净利润分别为366.86/450.58/548.51亿元,同比增长35.48%/22.82%/21.73%,对应EPS分别为29.20/35.87/43.66元。

    风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

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